数据向好,经济见底了?

2016-12-13作者:刘银华

11月份经济数据已陆续公布,数据整体超预期已毋庸置疑,然向好数据的背后,经济结构性问题依然明显,现在说经济见底沪深,似乎还为时尚早。

大家都知道,一国的经济增长,通常可以把它归结为投资、消费和进出口三驾马车,而按照传统的经济学理论,引发经济周期波动的主要原因在于投资(投资的加速原理),不管是早期的凯恩斯主义,还是现在的相机抉择,事实上,现代经济刺激经济的手段,更多是在影响投资,进而影响经济。判断经济是不是已经见底回升,从我们的角度看,更现实的考量应该是投资的速度和结构问题。

目前中国经济是不是已经见底回升?从投资的角度看,我们是抱有很大怀疑的。为何这么说?今年7月份开始,国内的固定资产投资逐步回升,数据整体好像挺好看,但看看投资的内部结构,背心无疑是拔凉拔凉的。

第一张图给大家看的是国有控股投资和民间投资增速的数据,从中我们可以看到,民间投资从两年前的20%+下滑到目前个位数,而国有控股投资从原来10%上下的正常增速,一下子跳到了20%+以上,说当前经济的企稳,很大程度上是政府投资拉起,相信大家不会有太大分歧。

既然现在的经济企稳,更多来自国有投资或者说政府投资,那么,接下来我们要考虑的问题是,政府的投资可持续么?政府投资有没有可能替代民间投资?接下来我们看第二张图。

从第二章图中我们可以看到,随着经济的下滑,政府这些年的财政收入,不管是当月增速,还是累计增速,其实都是在走下坡路的,依靠政府或者国有投资主导的模式,最终的结果一定是通过增加债务的方式来实现,这和当前去杠杠的大背景显然是有出入的。退一步来讲,即便政府的投资是可持续的,它就能替代民间投资了么?带着这样的问题,我们把统计局近些公布的固定资产投资表做了一个简单的统计,得到的一个不那么精确的数据:国有投资和民间投资在固定资产投资中的比重大致40:60,以40:60这样一个比例,基于历史波动率和比重我们测算了下两个分项加总后的数据,得出的结论是没有民间投资增速回升,仅靠政府投资是托不住整个投资的。

而民间投资现在再哪里?11月份的数据仅3.1%,和最低位的2.1%相比,好像是出现回升了,但稍微看远一点,放到两年前去看,现在的民间投资增速连之前的尾数都不到,现在说经济见底回升,你得问问民间投资是不是答应。

除了资金属性层面的观察,固定资产投资的行业结构,我们也不得不提。为什么这么说呢?因为房地产投资和制造业投资,在整个固定资产投资占的比重高达50%,要判断投资能不能起来,你只需要看这两个行业就可以了。

那房地产投资和制造业投资,目前到底处于什么什么状态?我们来看第三张图。从图中我们不难看到,不管是制造业投资同比增速,还是房地产投资增速,都已经从两年前的15%+下滑到了现在的个位数。制造业数据从今年7月份开始,好像有企稳的迹象,然10月份以来房地产市场调控加码,可以预期的是,地产投资增速或将下滑,事实上11月份的房地产数据已经印证了这点。缺少了地产这一块,指望制造业撑起半边天,恐怕并不现实。

如果上面提到的政府投资高增长不可持续,制造业的高增长难以实现,那么目前固定资产投资的企稳回升,更像是经济中的某些扰动因素所致,它并不具备持续性,但前面我们提到的宏观层面资金偏紧以及楼市调控加码时,经济在明年一季度之后,或许还会有再次探底,现在说经济触底,恐怕依然为时尚早。

事实上,日前,国务院研究中心党组成员余斌也表示,目前经济下行主要源自制造业和房地产投资增速的调整,以及传统竞争优势(人口红利)的消弱,他认为到达经济L型底部尚有两项调整未完成:基础设施投资高增速的调整,以及消费增长与收入增长的背离,这与我们前面说的政府主导的投资增速畸不谋而合。

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