股灾双杀!后市何往?

2016-12-12作者:刘银华

在经历了长达一个多月的调整后,国债市场终于迎来了自己的小伙伴——A股,一起开始了双12打折甩卖之旅,国债期货单日大跌1%,A股主要指数跌幅逾2%,创业板指更是暴跌超5%,时隔半年之后,股灾双杀再次来袭。

股灾双杀,一般来说并不常见,债券和股票往往呈现跷跷板,但最近几年,美林时钟在国内玩成了电风扇,大类资产之间的关系,已经不再像传统理论那样简单。自2010年以来,我们统计的股灾双杀,起码不下5次,其中影响时间较久、范围较大的有2次,一次是2011年的年中,另外一次是2013年“钱荒”的时候。目前这次股债双杀会不会演变成真正意义上的第3次?个人的看法是有可能。

为何这么说?研究历次股灾双杀的成因,资金面、流动性偏紧,无一例外都是主要原因,而国内宏观层面的流动性,可以预期的是在明年二季度之前,可能都并不乐观。不乐观的理由,首先是管理层态度转变,央行的缩短放长,公开市场净回购以及理财产品监管趋严,舆论风向改变;其次,抑制资产价格,宏观去杠杠仍在坚定进行,国内前9个月地产方向的杠杠高达24万亿,地产调控升温的大背景下,地产杠杠的削减会不会引发国内宏观层面流动性坍塌,需引起投资者警觉;第三,美元指数16年的周期轮回(大致跌10年涨6年),在17年二季度之前,美元指数大概率还将维持相对强势,叠加1月份开始新一年的换汇额度启用,人民币短期贬值压力犹存。

不过,话虽这么说,但很多人未必认同,定性的说教,向来是公说公有理,对大势的东西,我们向来讲究印证,侧重历史数据的研究,从中找寻规律。那么,历史数据能告诉我们什么呢?我们来看第一张图:

大家都知道,市场上涨的直接推动力是资金,而资金在宏观层面的直接体现,是货币投放,而货币里面,M1是流动性较好,最能反映宏观层面资金多寡的指标,当我们把M1做趋势化处理后,M1的周期非常明显(在国内大致是40个月),而M1的同比增速在8.月份时就已在高位,事实上后面9,10月份的数据,已经证实了这点。如果M1的增速出现回落,或者不再上行,意味着央行层面的货币宽松已宣告一段落。

第二张图我们要给大家看储蓄搬家率,这里指的储蓄搬家率,用的是活期存款同比增速与定期存款同比增速之差,反应的是真实的资金流向问题。

从上面图中,储蓄搬家率,或者说活定差在今年7,8月份的时候就已经在高位,后面的下行,事实上已经预期宏观层面的资金开始收缩,而从以往的规律看,数据的收缩到股市的反应,可能会有3-6个月的时滞,所以比较早就我们就有一个预期,指数在11月份到来年的4月份左右,可能会有一次流动性坍塌引起的调整。最近股债双杀,不少人认为是管理层态度转向引起的,实际上宏观流动性,或许才是注音。

第三张图我们要给大家看的是美元的周期规律,说它是因为它是全球资金的风向标,同时也是大宗商品和贵金属的定价锚。

历史上来看,美元指数周期大致是16年,期中下10年上6年,按照2011年美元指数来简单推算,美元指数本轮的强势周期,大致在17年年中左右,叠加目前市场普遍预期的美联储12月份加息,人民币短期贬值、资金外流的预期仍会存在。

在国内目前货币宽松不再,储蓄搬家率下滑,同时货币贬值、资金外流压力背景下,市场的流动性可预期的不会太乐观,在流动性趋紧的背景下,股债双杀的预期一直有考虑,只不过,市场何时开始调整,谁也猜不到。

今天市场大幅下挫,债市、股市一路下跌,似乎昭示着资金面影响已开始发酵,后面会不会形成真正的股债双杀局面?我们且行且观察。不过,考虑12月份历来资金面偏紧,股票市场也相对较差,多一份谨慎,总不会有错。

说12月份谨慎,在技术层面,大致也能印证上面看法。首先,主要指数,特别是创业板指数,目前在周线上都形成了顶分结构,向下一波或正在进行中,按照以往的经验,向下一笔至少有5根K线,以此观察,沪指3301开始的调整,或许要贯穿于整个12月份;其次,3301开始的调整,不管是什么性质,至少是三波段结构(下行推动是五,非推动是三),而目前市场尚在第一波下跌主跌中,在回补3146附近缺口后,市场或有一次技术反弹,但这里的反弹,可能只重仓投资者减仓的减仓机会(如果反弹没量,不能触及大阴线一半即可确认),抄底暂时仍需等待。

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